Bonnes surprises sur les profits

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Le momentum de révision des bénéfices a continué d'être un moteur fort de performance boursière depuis le début de l'année, et surtout depuis la publication par les entreprises européennes de très bons résultats pour le premier trimestre. En effet, 45% des sociétés ont surpris positivement contre moins de 15% négativement et 60% ont vu leur bénéfice 2007 être révisé à la hausse par les analystes au cours des trois derniers mois. Ces publications ont confirmé que la rentabilité opérationnelle des entreprises a atteint un niveau qui laisse peu de marge d'amélioration. En revanche, c'est véritablement l'accélération de la croissance organique de l'activité qui a permis des croissances supérieures aux anticipations en dépit de l'impact négatif des devises, des matières premières et de l'inflation salariale. Dans le détail, c'est la part des résultats réalisés en zone euro qui a surpris positivement grâce à une croissance du PIB plus forte qu'anticipé (2.6% contre 2.1% attendu en début d'année) alors que les résultats réalisés aux Etats-Unis, où la croissance économique est en décélération ont souvent déçu, au-delà du seul impact devise. Les marques d'une plus grande confiance de la part des managements européens dans le discours, la hausse des investissements et des dividendes ou la multiplication des opérations de fusions-acquisitions expliquent également le maintien d'un fort momentum boursier. Néanmoins, nous conservons une position prudente, les marchés actions ayant déjà très largement intégré ces bonnes nouvelles. Le DJ Euro Stoxx affiche en effet une progression de 12.8% soit davantage que ce qui est attendu pour les bénéfices en 2007. Cette expansion des multiples intervient à un moment où les valorisations (PE moyen de 15X, PE médian de 16.6X), qui intègrent des marges de haut de cycles (marge d'EBITDA de 18% contre 15.5% en moyenne sur les vingt dernières années), nous semblent déjà généreuses.

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