Les marchés émergents et la conjoncture américaine (Partie 2)

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Exportations mondiales et marchés émergents

Source : OMC ; MSCI S'agissant des échanges commerciaux mondiaux : les deux principales périodes de faiblesse des pays émergents (la crise asiatique et la crise russe en 1997-1998 ainsi que l'effondrement des dépenses d'investissement aux États-Unis après 2001) ont coïncidé avec un recul des exportations mondiales (voir graphique de la page précédente). S'agissant du facteur « exportations », il semblerait que le lien ne soit plus aussi clair que par le passé : la croissance de l'activité manufacturière en Chine complique en effet la donne. Le graphique ci-dessous montre que les exportations de la Chine vers les Etats-Unis, après une progression en 1998-1999, sont demeurées stables depuis. La quasi-récession qu'ont connue les États-Unis en 2000 et la reprise qui s'en est suivie n'ont pas eu d'effet.

Exportations chinoises vers :

Source : BCA Research

Exportations depuis l'Asie émergente vers :

* à savoir Taiwan, la Thaïlande, Singapour, la Malaisie, l'Indonésie et les Philippines Remarque : Toutes les séries sont affichées sous forme de moyennes mobiles à 12 mois Source : BCA Research Une des principales évolutions observées est l'augmentation massive des exportations en provenance du reste de l'Asie vers la Chine, comme le montre le deuxième tableau ci-dessus. Cette situation est probablement imputable pour partie au phénomène « d'aspiration », par la Chine, d'importations destinées exclusivement à accroître ses propres capacités d'exportation, les États-Unis restant la destination finale. Compte tenu de l'ampleur du mouvement, il est peu probable que ce phénomène d'aspiration explique l'intégralité de l'effet. L'importance de la demande intérieure en Chine doit également progresser par rapport à celle des exportations depuis le reste de la région. Quant à l'impact de la contagion financière, il va de soi que si les marchés émergents dépendent de financements extérieurs pour leur croissance, ils sont vulnérables dès que cette source de financement vient à s'assécher.

Balance courante des marchés émergents et performance des marchés

Source : JP Morgan et MSCI Une des raisons pour laquelle la crise de 1997/1998 a été sérieuse c'est notamment parce que les économies émergentes dépendaient massivement de sources de financement externes. Le graphique montre toutefois que ce n'était pas le cas en 2001. Il suggère également qu'un tel effet de contagion financière est peu probable pour l'instant. La situation actuelle révèle un panorama beaucoup plus solide que par le passé. Les balances des capitaux à long terme sont devenues beaucoup plus saines, grâce à la vigueur continue des investissements étrangers directs. Résultat : une substantielle progression des réserves de change.

Les réserves de change en pourcentage du PIB

Source : JP Morgan Manifestement, les pays asiatiques ont accumulé des réserves de change massives. Même les pays d'Amérique Latine ont vu leurs réserves de change progresser à des niveaux très respectables (même si cette évolution a été un peu éclipsée par l'ampleur des chiffres chinois). Le niveau élevé de ces réserves signifie que les économies et les marchés émergents en sont désormais bien au-delà du point où ils sont capables de résister à des retraits temporaires de capitaux étrangers. Un pays qui dispose de réserves de change substantielles peut vivre pendant un certain temps en toute indépendance par rapport au reste du monde et appliquer sa propre politique monétaire et budgétaire. Loin d'être encore à la totale merci de l'environnement économique mondial, les pays émergents peuvent désormais appliquer leurs propres mécanismes de stabilisation. En d'autres termes, les choses ont bien changé depuis la dernière phase de crise des marchés émergents. Les économies émergentes ont fortement développé leurs relations commerciales, ce qui signifie peut-être que le commerce mondial et les économies émergentes sont désormais moins dépendants de la croissance américaine que par le passé. Les marchés émergents se sont également constitués d'une protection financière solide, qu'ils peuvent utiliser pour contrer les effets d'un ralentissement de la demande des pays développés.

Conclusion

Notre scénario central prévoit un atterrissage en douceur de l'économie américaine. Les statistiques disponibles et les indicateurs avancés ne permettent pas de justifier un scénario de récession. Le niveau de la demande intérieure et la moindre dépendance des économies émergentes à l'égard du commerce avec les pays développés devraient permettre la poursuite d'une croissance économique forte des pays émergents, même face à un scénario de morosité aux États-Unis. En outre, les marchés émergents disposent désormais de considérables ressources financières pour stimuler leurs économies par la voie des politiques monétaires ou budgétaires, en cas de ralentissement. A notre avis, les marchés émergents ont peu à craindre des inquiétudes cycliques actuelles.

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