Le risque de solvabilité est toujours présent en zone euro

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« Il est facile de se laisser emporter par les signes d'amélioration manifestes à la périphérie de la zone euro », prévient J.P. Morgan Asset Management. « Les spreads obligataires se sont resserrés de 60 pb par rapport à leur sommet de mi-novembre pour s'établir à 400 pb en fin de semaine dernière. Cependant, comme l'a fait observer un analyste sell-side, ce resserrement des spreads n'a pas empêché le taux de rendement à 10 ans des emprunts d'Etat du Portugal d'atteindre cette semaine son plus haut niveau depuis son entrée au sein de la zone euro, à 7,36 %. » « L'essentiel de cette amélioration des spreads s'explique par l'optimisme croissant des investisseurs à l'égard de l'élargissement de la FESF (NDLR : Facilité Européenne de Stabilité Financière), qui sont ainsi confiants quant à la résolution prochaine de la crise de la zone euro », explique J.P. Morgan Asset Management. « Pourtant, ils semblent ne pas avoir conscience que des taux de rendement plus élevés ne peuvent que conduire à la détérioration de la solvabilité budgétaire des pays concernés. Le piège de la dette traduit le fait que la solvabilité budgétaire est une fonction de la différence entre les taux d'intérêt à long terme et la croissance nominale du PIB, qui détermine l'évolution de la dette publique existante par rapport au PIB. Elle est également une fonction du solde budgétaire primaire sous-jacent (solde qui exclut le service de la dette), dans la mesure où il détermine l'accroissement de la dette future. Avec un taux de 7%, la solvabilité budgétaire devient bien plus difficile à contenir et pourrait nécessiter davantage d'austérité. D'autres pourraient bien suivre la voie du Portugal. »

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