Etudier et s'attacher à anticiper la tendance des spreads sur les marchés du crédit est, en début d'année, un exercice de style, utile à l'époque des réflexions stratégiques. Le bilan des fondamentaux et des valorisations sur l'année 2006 en constitue un préalable.
En 2006, l'endettement des entreprises a résulté d'une augmentation des investissements (CAPEX) ainsi que des opérations de croissance externe (M&A). Ces dernières, en accélération, ont été financées plus systématiquement par endettement. Ces facteurs d'augmentation nominale de la dette des entreprises perdureront en 2007. En revanche, grâce à une croissance économique mondiale solide et un environnement de coûts peu inflationniste, autorisant une bonne tenue des marges et des cash flows, nous n'anticipons pas de dégradation substantielle des ratios de couverture pour la moyenne des sociétés investment grade (amélioration pour les sociétés high yield). Les ratios de dette nette sur EBE devraient donc se maintenir à des niveaux historiquement bas, reflétant une qualité de crédit solide (dette nette/EBE inférieur à 1.8x en 2006 contre plus de 2.5x en 2002 pour les sociétés européennes investment grade).
Grâce à ces ratios sains, nous anticipons une relative stabilité des notations des agences et une croissance modeste des défauts. Les perspectives de Moody's en la matière sont modérées, avec, au niveau mondial, une hausse attendue des défauts de 0,5 à 1 %, en nombre (principalement aux USA). Nous partageons cette vue, motivée en grande partie par le ralentissement de l'économie américaine.
Au delà de cette tendance plutôt rassurante, la dispersion des situations des entreprises tend à s'accroître, ce qui sera une source de risque en 2007 mais aussi de performance et d'alpha. En effet, le risque idiosynchratique est en forte hausse, sous la pression des actionnaires en général, et des fonds de private equity en particulier. Si la menace de LBO est présente depuis deux ans, l'année 2006 a été marquée par une augmentation sensible des montants levés (+20%).
Ils autorisent les fonds à se tourner vers des cibles plus grosses, dépassant les profils habituels (sociétés génératrices de cash notamment) au profit de sociétés tout simplement mal valorisées. *Risque que la valeur d'un titre de créance varie quotidiennement plus ou moins que le marché en général
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