Davantage d'opportunités sur les "short"

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Lors de notre conférence annuelle, tenue fin janvier, nous avons réaffirmé notre conviction sur le potentiel d'appréciation des marchés européens en 2007, tout en soulignant que ce potentiel était désormais plus limité, en raison d'un moindre momentum sur les révisions de croissance bénéficiaire. Parallèlement, nous avons souligné que 2007 devrait être plus favorable à la mise en place de "short" au sein de notre gestion décorrélée. Plusieurs facteurs sont à l'origine de cette analyse :

• il y a 5 ans, 27% des sociétés affichaient un PE inférieur à 10, la proportion n'étant plus que de 8% aujourd'hui; 54% des sociétés présentent actuellement un PER supérieur à 17, contre 37% il y a 5 ans;
• la convergence de valorisation, enregistrée entre différents secteurs masque des disparités importantes entre sociétés d'un même secteur : PE de 9 à 31 dans la finance, de 10 à 36 dans la consommation cyclique, de 8 à 19 dans les produits de base.
• les niveaux de valorisation de certaines sociétés ne supportent pas de déception sur les résultats.

La mise en place de stratégies de "short selling" a impliqué le développement d'outils spécifiques : un screening systématique est effectué sur notre univers d'investissement, mêlant critères statiques (valorisation instantanée) et dynamiques (momentum de croissance, niveau des marges..). A l'image de ce que nous appliquons dans la gestion "long only", la discipline vente/achat a également été formalisée. La mise en place d'une position "short" suppose une situation de surévaluation, mais également la présence d'un catalyseur négatif. En conlusion, nous continuons à identifier dans le cadre de la gestion "long only" des sociétés bien gérées, offrant de bonnes perspectives de développement, modérément valorisées. Nous estimons également que la stratégie de gestion décorrélée devrait profiter des fortes disparités de valorisation entre sociétés.

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