Pays émergents : la baisse des marchés obligataires offre des points d'entrée

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Sao Paulo - Brésil

Le mois dernier a été un mois particulier pour les marchés obligataires émergents, qui ont enregistré leur plus forte baisse depuis la crise de 2008. La hausse des taux obligataires américains liée à la révision des perspectives de la politique monétaire de la FED a été amplifiée par les problèmes de positionnement des investisseurs au cours du mois passé, touchant de plein fouet les actifs de duration longue et ceux dont les primes de risques étaient les plus serrées. Les spreads de crédit des états et des sociétés, les taux d'intérêt locaux et les devises des marchés émergents ont souffert de manière disproportionnée par rapport à leurs fondamentaux, de même que par rapport aux classes d'actifs similaires. Bien qu'elle soit d'une ampleur comparable à la mini crise de 2011, lorsque la zone euro semblait proche de l'éclatement, il nous semble que la récente baisse des marchés obligataires émergents reflète plutôt une logique de positionnement qu'une détérioration fondamentale marquée dans les pays émergents. Même si la dynamique de croissance a ralenti depuis le mois de février, les fondamentaux ne se sont pas détériorés brutalement au cours des deux derniers mois. Les gros titres de la presse sur les événements turcs ou brésiliens et la prise de conscience que la Chine n'est pas là pour sauver le monde peuvent à certains égards expliquer un sentiment de prudence à l'encontre des marchés émergents, mais ne reflètent pas la réalité fondamentale de l'ensemble de la zone. À notre avis, les économies émergentes restent extrêmement résistantes et davantage capables de faire face à des sorties potentielles de capitaux qu'il y a 5 à 10 ans. Un retour aux crises passées est peu probable, sauf dans certaines situations particulières qui ne représentent pas un risque systémique pour la classe d'actifs. Pourtant, investir dans les marchés émergents n'est probablement plus aussi simple qu'auparavant. La différenciation des risques pays, la spécificité des enjeux propres à chaque pays, la baisse des corrélations que l'on observe au niveau des crédits et entre devises des marchés émergents, pointent vers une plus grande difficulté à prédire la direction à venir d'un marché de plus en plus diversifié. La récente confirmation par la Fed de l'allégement de son programme d'assouplissement quantitatif (QE3) a fortement impacté les marchés obligataires globaux et a déclenché d'autres ajustements de positionnement de la part des investisseurs. Cependant, ce discours a le mérite de la clarté et fournit une visibilité sans précédent sur les prises de position de la Fed dans les mois à venir. En tant que marché extrêmement efficient, les bons du Trésor américain devraient très rapidement refléter cette nouvelle situation dans leurs valorisations. Nous pensons que la baisse récente a ouvert de nouvelles opportunités d'investissement au sein des marchés obligataires émergents dont les fondamentaux restent solides. Les prochaines semaines pourraient constituer un point d'entrée intéressant dans l'année. La période à venir sera malgré tout moins prévisible que par le passé, en termes de direction générale du marché, car marquée par une différentiation croissante entre pays et entre secteurs d'activité. Ainsi, une approche ciblant la visibilité des rendements offerts par les crédits à duration courte des états et entreprises nous apparaît comme la proposition de rendement/risque la plus optimale pour investir aujourd'hui dans les marchés obligataires émergents. Damien Buchet - responsable des marchés émergents obligataires chez AXA IM

© Synapse. Les contenus (vidéos, articles) produits par Synapse font appel à des journalistes professionnels. Ils ne constituent pas des conseils en investissement ou des recommandations personnalisées. Le diffuseur n'a participé ni à l'élaboration de ce contenu ni à la sélection des valeurs/fonds mentionnés. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. L'investissement sur les marchés comporte un risque de perte en capital et aucune garantie de gain ne peut être octroyée.